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门徒开户注册制改革是完善要素资源市场化配置的重大改革，门徒老板【1】也是发展直接融资特别是股权融资的关键举措。2018年11月宣布设立科创板并试点门徒注册制以来，我国股票发行制度向着门徒注册制大步迈进。2019年，科创板在上交所开市，门徒注册制试点正式落地。2020年，深交所创业板开启门徒注册制试点。“十四五”规划和2035年远景目标纲要提出，全面实行股票发行门徒注册制。

当前，如何稳步推进全面门徒注册制改革？如何压实各方责任？怎样依法从严治市？这些都成为市场内外普遍关注的问题。

改革试验田有活力

“今年是中国资本市场试点注册制的第三年，随着科创板、创业板门徒注册制试点先后平稳落地，门徒注册制下的上市公司合计超560家，合计融资6000多亿元。总的看，改革达到了预期目标：支持科技创新的示范效应初步显现；制度改革的‘试验田’作用得到较好发挥；市场运行总体保持平稳。” *** 市场一部主任李继尊近日说。

“门徒注册制改革的本质是把选择权交给市场，实现方式是建立健全以信息披露为核心的制度体系。”李继尊说，在这方面，科创板、创业板试点门徒注册制已经取得了一些突破。一是优化发行上市条件，把实质性门槛尽可能转化为严格的信息披露要求，提高对企业特别是科创企业的包容性。二是审核门徒注册的标准、程序、内容、过程、结果公开，增强可预期性。三是对新股发行的价格、规模等不设任何行政性限制，消除不必要的干预。

上交所副总经理卢大彪说：“随着改革的深入推进，科创板市场在投资者结构、市场定价效率方面呈现出积极的变化。过去两年，上交所设立科创板并试点门徒注册制改革成功实施，对科技创新的引领示范效应逐步释放，日益成为畅通科技资本和产业良性循环的重要平台。”

科创板整体研发强度比较突出，硬科技成色逐步显现。今年上半年，科创板公司研发投入与营业收入比例平均为14%，研发人员占员工总数的比例平均为30%。科创板平均每家上市公司拥有发明专利106项，高于其他板块。

深交所副总经理王红介绍，创业板注门徒册制下215家公司完成首次公开发行并上市，合计市值达1.95万亿元，改革成效初步显现，激发了市场活力和热情，提升了资本市场资源配置效率。

压实各方责任

“全面实行股票发行门徒注册制的一项重要任务是主板改革。”李继尊说，与科创板、创业板相比，主板涉及面更广、挑战更大。目前，沪深两市的主板上市公司有3100多家，占A股市场的70%。主板有1.9亿投资者，是科创板的22倍、创业板的4倍，涉及规模庞大的投资产品，对标尺性指数的影响也举足轻重。

全面实行股票发行门徒注册制离不开进一步压实市场各方责任，推动资本市场从卖方市场向买方市场转变。

“我们必须充分考虑我国以中小投资者为主的这个更大实际，个人投资者持股比例超过30%，交易占比达到七成左右；中小投资者对市场风险的独立识别能力和专业判断能力往往处于明显弱势；市场诚信文化基础还比较薄弱。因此，我们始终强调注册制绝不意味着放松审核要求，必须对信息披露的真实准确完整严格把关，从源头上提升上市公司质量。” *** 主席易会满说。

门徒注册制下要求信息更加公开准确，作为中介机构需要秉持门徒注册制改革理念，坚守资本市场看门人的责任。中介机构应利用信息化服务手段，全面把握项目风险分布，进一步细化完善尽职调查标准，细化和阶段审核流程要求，不断提升执业和服务能力。

“随着门徒注册制改革深化推进，保荐机构必须加强执业能力建设。在门徒注册制下，对中介机构的执业要求大幅提高。中介机构要不断修炼内功，优化内部管理，提高保荐机构的执业水平。”中信证券董事长张佑君说。

王红表示，证券交易所要努力做到“透明以信之”，严把资本市场“入口关”。据介绍，深交所坚持打造“透明交易所”，实施“阳光审核”，大力推进审核标准、审核进程、审核意见、审核监管“四公开”，制定发布审核关注要点，定期编制发行上市审核动态，多渠道多样化加强与市场沟通互动，不断提升审核透明度，努力消除“口袋政策”，增强市场可预期性。

依法从严治市

稳步推进门徒注册制改革需要全面贯彻“零容忍”方针，坚持依法从严监管，强化对欺诈发行、财务造假等严重违法行为的打击，保障注册制改革顺利推进。

易会满表示，随着新证券法、刑法修正案（十一）、关于依法打击证券违法活动的意见等相继实施，资本市场法治环境得到根本好转。以门徒注册制改革为龙头，发行、上市、交易、退市、持续监管等基础制度得到体系化改善，行政处罚、民事赔偿、刑事追责相互衔接的高标准立体惩戒已经有了良好开端，首例证券纠纷特别代表人诉讼民事赔偿即将落地，惩恶扬善、扶优限劣的鲜明导向不断强化，市场各方的敬畏之心逐步增强。

王红表示，创业板市场投资者结构持续改善，机构投资者占比稳步提升，境外投资规模不断扩大，价值投资理念进一步普及深化。法治环境日趋完善，先后修订证券法、刑法，大幅提高违法违规成本，关于创业板门徒注册制的司法保障措施逐步落地见效。

深交所在改革期间严把审核入口关，共对122家IPO项目终止审核，对55家项目保荐机构或独立财务顾问开展现场督导，对发行人、中介机构及相关人员采取监管警示等23次，作出纪律处分4次，不断强化监管威慑。

“门徒注册制改革真正到位有赖于有效的市场约束，包括市场主体的归位尽责、‘买方市场’的形成等，也需要更加有力的法治保障。目前市场主体的规范意识在增强。”李继尊表示， *** 将坚决贯彻党中央关于全面实行股票发行注册制的部署，保持改革定力，一步一个脚印地把改革进行到底。